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Microsoft subió un 6,6%, Meta bajó un 6,7%: el mismo dinero, dos formas de gastarlo Anoche, Microsoft y Meta publicaron informes de resultados, con uno subiendo un 6,6% y el otro bajando un 6,7% fuera de horario. La tendencia es completamente opuesta, pero el mercado en realidad se plantea la misma pregunta: el dinero se invierte en la IA, ¿cuándo se devolverá? El informe financiero de Microsoft responde a esa pregunta. Microsoft: El dinero se gastó y las facturas fueron devueltas Los ingresos del trimestre fueron de 90.000 millones de dólares, un aumento del +18% interanual; El beneficio neto fue de 35.770 millones, +31%. Pero lo que realmente llamó la atención del mercado no fue el gran mercado, sino el crecimiento interanual de Azure del +43%, superando las expectativas y acelerándose desde el 40% del trimestre pasado. El gasto trimestral de capital de 41.000 millones de dólares es una cifra que normalmente sería criticada. Pero esta vez, nadie lo criticó, porque la inversión ya se ha convertido en ingresos: los asientos pagados por Copilot superaron los 30 millones, las obligaciones residuales comerciales de cumplimiento (RPO) alcanzaron los 678 mil millones de yuanes, un +84% más que el interanual. Por último, estos datos merecen unas palabras más. 678.000 millones de dólares en RPO significa que los clientes empresariales están haciendo cola para firmar contratos, mientras que Microsoft posee una gran cantidad de ingresos no reconocidos. En otras palabras, el problema actual de Microsoft no es la demanda insuficiente, sino la capacidad de producción insuficiente. Este es un problema completamente diferente al de otras empresas que gastan dinero en IA. La lógica es sencilla: invertir en GPUs, construir centros de datos, liberar capacidad de Azure y luego vender potencia de cálculo a través de servicios en la nube y Copilot. Mientras la tasa de crecimiento de Azure no se ralentice, el mercado está dispuesto a seguir tolerando este coste. Pero el beneficio debe analizarse por separado. Este trimestre, que incluye 3.200 millones de ingresos por inversión en Anthropic, el BPA ajustado por exclusión fue de 4,74 dólares, superando aún las expectativas, pero el crecimiento operativo no fue tan impresionante como el +31% de los GAAP. Por cierto, Microsoft mantiene OpenAI mientras invierte en Anthropic, y el dinero de ambos lados ya está generando retornos en papel. Este dinero es mucho más inteligente que algunas empresas que gastaban dinero en el metaverso en aquella época. Meta: No es que no genere dinero, es que los ingresos no pueden igualar el gasto El problema de Meta es diferente. Los ingresos fueron de 60.800 millones, +28%; Impresiones publicitarias +14%, valor de unidad publicitaria +12%, la base sigue siendo fuerte. Por otro lado, la situación es lamentable: gastos totales +55%, gasto de capital de 31.080 millones, flujo de caja libre que ha bajado a 784 millones, un 91% menos interanual. Cayó un 6,7% en las operaciones fuera de horario, y esa es precisamente la cifra que dio en el clavo. El beneficio neto -14% incluye 2.400 millones en honorarios de litigio y 1.180 millones en indemnizaciones por despidos; excluyendo esto, el beneficio operativo en realidad aumenta. Por lo tanto, este informe financiero no puede interpretarse como un deterioro en el negocio publicitario. El mercado teme el futuro: previsión de gasto de capital para 2026 de 130-145 mil millones, con gastos anuales de 165-169 mil millones. En otras palabras, la presión sobre el flujo de caja no es cuestión de un trimestre, sino de algo que ocurrirá en el próximo año o dos. La diferencia es: uno solo cobra el alquiler, el otro sigue construyendo pisos Microsoft y Meta están construyendo infraestructuras de IA, pero en etapas completamente diferentes. Microsoft puede vender potencia de cómputo directamente a los clientes de Azure, cobrar a Copilot mensualmente y distribuirlo usando un sistema de cliente empresarial existente. El camino de monetización es de circuito cerrado. Meta sigue ganando dinero con la publicidad y luego invierte dinero en modelos, centros de datos, asistentes de IA y gafas. La IA ha mejorado efectivamente la eficiencia de las recomendaciones publicitarias y el tiempo de usuario, pero no hay una línea clara entre estos ingresos y los más de 30.000 millones de yuanes en gastos trimestrales. El mercado no puede fijar un precio para líneas que no se pueden trazar, así que tienen que empezar vendiéndolas en respeto. Hay otro punto que muchos pasan por alto: Zuckerberg tiene derecho absoluto al voto; no necesita ceder ante los beneficios trimestrales. Esto significa que la fuerte inversión de Meta durará más de lo que el mercado espera. Comprar Meta es básicamente comprar la paciencia y visión de Zak. Perdió una vez durante la ola del metaverso en 2022, pero luego logró recuperar el precio de la acción gracias a la eficiencia en el año. Esta vez, el guion es algo similar, salvo que las apuestas son varias veces mayores. Lo que Microsoft valora es la certeza: Azure está creciendo rápidamente, Copilot está escalando las comisiones y los pedidos están programados para la próxima vida. Pero la certeza tiene un coste, y las valoraciones ya están llenas de expectativas. Si el crecimiento de Azure se ralentiza o el gasto de capital sigue aumentando, no se frenará en las valoraciones. Una empresa bien establecida en realidad tiene muy poco margen de error. Meta es todo lo contrario: su base publicitaria es sólida y esta caída ha liberado la presión de valoración. Pero el mercado solo revalorará si el flujo de caja se estabiliza y la inversión en IA genera fuentes claras de ingresos. Antes de esto, todos los informes financieros podían ser recortados debido a las recomendaciones de gastos. Así que cuando Microsoft sube, no es porque al mercado le guste gastar dinero en ello; El declive de Meta no se debe a que el mercado niegue la IA. La diferencia es sencilla: Microsoft ya utiliza IA para cobrar alquileres, mientras que Meta sigue apoyando la IA mediante publicidad. Mi propia tendencia: a buscar la estabilidad y centrarme en el medio y largo plazo, la lógica de Microsoft es mucho más fluida; Para quienes pueden soportar la volatilidad y creen que Zuckerberg puede convertir la IA en eficiencia publicitaria y nuevos ingresos por hardware, esta caída es en realidad un buen punto a seguir: centrarse en el flujo de caja, no en el precio de las acciones. En la última temporada de resultados, el mercado seguía contando quién compró cuántas GPUs; Esta ronda consiste ahora en ver quién puede convertir las inversiones en flujo de caja libre primero. El ascenso y caída de ayer fue la primera votación emitida en este momento decisivo. #财报观察员: Microsoft, Meta y Amazon entregarán sus resultados esta noche