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Coinbase $COIN 这份 Q2 财报出来，盘后一度跌了接近 7%。 看完其实也不冤。Coinbase 这几年做了稳定币、托管、订阅、预测市场，一直想摘掉“靠大家炒币赚手续费”这顶帽子。 结果币圈交易一冷，收入还是马上掉下来了。Q2 总收入 12.2 亿美元，市场原本等的是大约 12.9 亿。其中交易收入从上季度的 7.56 亿美元，掉到了 5.99 亿。三个月少赚了差不多 1.57 亿美元。 更尴尬的是，Coinbase 的市场份额还从 9.1% 涨到了 10.3%。简单来说，用 Coinbase 交易的人占比更多了，但整个币圈都没那么爱交易了。盘子变小，份额涨了也没用，最后收的手续费还是少。 订阅和服务收入有 5.55 亿美元，占净收入 48%，看起来已经能撑半边天了。 但这部分收入环比也少了 5%。占比变高，有一部分原因是交易收入掉得更快。 $USDC 这边也差不多。 用户放在 Coinbase 产品里的平均 $USDC 到了 200 亿美元，创了新高，稳定币收入却从 3.05 亿降到了 2.92 亿。钱放得更多，碰上利率下来，Coinbase 还是会少赚。预测市场倒是真的涨得很快，合约数和收入都比上季度翻了一倍多，年化收入超过 1 亿美元。 但年化 1 亿摊到一个季度，大概就是 2500 万。交易收入一个季度少了 1.57 亿，这点新钱暂时还补不上。所以 Coinbase 现在的问题也挺清楚。新业务都做出来了，也确实有人用，只是赚的钱还不够多。 Adjusted EBITDA 还有 2.08 亿美元，已经连续 14 个季度为正。账面亏了 3.6 亿美元，里面有大约 2.1 亿持币投资损失和 5200 多万美元重组费用，公司日常生意也没有突然烂掉。但 $COIN 前面已经涨了不少，大家买的就是“以后不靠炒币手续费，也能赚很多钱”这个故事。 现在故事有了，钱还没完全跟上。Coinbase 想换饭碗，新业务也都摆出来了。可只要 $BTC 没行情，财报还是会立刻难看。