Допис

Microsoft зросла на 6,6%, Meta впала на 6,7%: ті ж гроші, два способи їх витратити Минулої ночі Microsoft і Meta обидві опублікували звіти про прибутки: один із них зріс на 6,6%, а інший — на 6,7% після робочого часу. Тенденція повністю протилежна, але ринок насправді ставить те саме питання: коли гроші вкладаються в ШІ, коли вони повернуться? Фінансовий звіт Microsoft відповідає на це питання. Microsoft: Гроші були витрачені, а рахунки повернуті Дохід за квартал склав 90 мільярдів доларів, що на +18% більше, ніж у попередньому вимірі; Чистий прибуток становив 35,77 мільярда, +31%. Але справжньою увагою ринку привернув не великий ринок, а річне зростання Azure на +43%, що перевищило очікування і прискорилося з 40% у минулому кварталі. Квартальні капітальні витрати у розмірі 41 мільярда доларів — це показник, який зазвичай критикують. Але цього разу ніхто не критикував, оскільки інвестиції вже перетворилися на дохід: кількість місць за оплату Copilot перевищила 30 мільйонів, комерційні залишкові зобов'язання за виконанням (RPO) досягли 678 мільярдів юанів, що на +84% більше, ніж у минулому вимірі. Нарешті, ці дані заслуговують на ще кілька слів. $678 мільярдів у RPO означає, що корпоративні клієнти стоять у черзі для підписання контрактів, тоді як Microsoft має значну купу невизнаного доходу. Інакше кажучи, нинішня проблема Microsoft полягає не в недостатньому попиті, а в недостатній виробничій потужності. Це зовсім інша проблема, ніж у інших компаній, які витрачають гроші на ШІ. Логіка гладка: інвестуйте в GPU, будуйте дата-центри, звільняйте потужність Azure, а потім продавайте обчислювальну потужність через хмарні сервіси та Copilot. Поки темпи зростання Azure не сповільнюються, ринок готовий і надалі терпіти ці витрати. Але прибуток слід розглядати окремо. Цього кварталу, враховуючи 3,2 мільярда доходів від інвестицій у Anthropic, скоригований EPS для виключення склав $4,74, що все ще перевищує очікування, але операційне зростання не було таким вражаючим, як +31% за GAAP. До речі, Microsoft тримає OpenAI, інвестуючи в Anthropic, і гроші з обох сторін вже приносять паперовий прибуток. Ці гроші набагато розумніші, ніж деякі компанії, які тоді витрачали гроші на метавсесвіт. Мета: Справа не в тому, що це не приносить грошей, а в тому, що прибутки не можуть наздогнати витрати Проблема Meta інша. Дохід становив 60,8 мільярда, +28%; Покази реклами +14%, вартість рекламної одиниці +12%, база залишається сильною. З іншого боку, ситуація сумна: загальні витрати +55%, капітальні витрати 31,08 мільярда, вільний грошовий потік знизився до 784 мільйонів, що на 91% менше, ніж у минулому вимірі. Він знизився на 6,7% під час торгів після робочого часу, і це саме той показник, який досяг цієї мети. Чистий прибуток -14% включає 2,4 мільярда на судові витрати та 1,18 мільярда на виплати за звільнення; після виключення цього операційний прибуток фактично зростає. Тому цей фінансовий звіт не можна трактувати як погіршення рекламного бізнесу. Ринок боїться майбутнього: прогноз капітальних витрат на 2026 рік 130-145 мільярдів, з річними витратами 165-169 мільярдів. Інакше кажучи, тиск на грошовий потік — це не питання одного кварталу, а щось, що станеться протягом наступного року-двох. Різниця в тому, що один просто збирає оренду, інший досі будує квартири Microsoft і Meta обидві створюють AI-інфраструктуру, але на абсолютно різних етапах. Microsoft може продавати обчислювальну потужність безпосередньо клієнтам Azure, щомісяця стягувати плату з Copilot і розповсюджувати її через існуючу корпоративну клієнтську систему. Шлях монетизації є замкненим циклом. Meta досі заробляє на рекламі, а потім вкладає гроші у моделі, дата-центри, AI-асистентів і окуляри. Штучний інтелект дійсно покращив ефективність рекомендацій реклами та час користувача, але немає чіткої межі між цим доходом і понад 30 мільярдами юанів квартальними витратами. Ринок не може встановити ціну за лінії, які не можна натягнути, тому починати з продажу з повагою. Є ще один момент, який багато хто ігнорує: Цукерберг має абсолютне право голосу; йому не потрібно підкорятися квартальним прибуткам. Це означає, що значні інвестиції Meta триватимуть довше, ніж сподівається ринок. Купівля Meta — це, по суті, купівля терпіння та бачення Зака. Він програв один раз під час хвилі метавсесвіту у 2022 році, але пізніше зумів відновити ціну акцій завдяки ефективності цього року. Цього разу сценарій трохи схожий, але ставки в кілька разів вищі. Microsoft цінує впевненість: Azure швидко зростає, Copilot масштабує комісію, а замовлення заплановані на наступне життя. Але впевненість має свою ціну, і оцінки вже наповнені очікуваннями. Якщо зростання Azure сповільниться або капітальні витрати зростуть ще більше, компанія не стримуватиметься щодо оцінок. Добре відома компанія насправді має дуже мало місця для помилок. Meta — це зовсім протилежне: її рекламна база міцна, і це падіння створило тиск на оцінку. Але ринок буде переоцінюватися лише якщо грошовий потік стабілізується, а інвестиції в ШІ створять чіткі джерела доходу. До цього кожен фінансовий звіт міг бути скорочений через рекомендації щодо витрат. Отже, коли Microsoft зростає, це не тому, що ринок любить витрачати на це гроші; Падіння Meta не пов'язане з тим, що ринок заперечує ШІ. Різниця проста: Microsoft уже використовує штучний інтелект для отримання орендної плати, тоді як Meta все ще підтримує ШІ через рекламу. Моя власна тенденція: прагнути стабільності та зосередитися на середньо- та довгостроковій перспективі, логіка Microsoft набагато плавніша; Для тих, хто може витримати волатильність і вірить, що Цукерберг може перетворити ШІ на ефективність реклами та дохід від нового обладнання, це падіння — справді варто звернути увагу на грошовий потік, а не на ціну акцій. У минулому сезоні прибутку ринок все ще рахував, хто скільки GPU купив; У цьому раунді тепер розглядається, хто першим перетворить інвестиції на вільний грошовий потік. Вчорашній злет і падіння стали першим голосом, відданим у вирішальний момент. #财报观察员: Microsoft, Meta та Amazon оприлюднять свої результати сьогодні ввечері